涌融优配特朗普关税扰动债市，债牛会否持续？

市场扰动持续，股债市场波动加大。4月8日，随着多部门重磅发声维稳股市涌融优配，股市震荡反弹，债券市场情绪从高位“降温”。此前两个交易日，银行间市场主要利率债品种收益率加速下行，10年期品种利率两日即下行约15BP。

如何看待特朗普关税对国内债市影响？受访人士认为，全球贸易不确定性增加，冲击全球经济和风险偏好，中国债券作为避险资产将有较好表现，但后续仍取决于贸易摩擦进展和应对政策。当前，市场对降准降息前置落地的预期明显升温。

不过，也有分析指出，综合考虑汇率等掣肘因素，短期内货币政策或仍以结构性工具的定向支持为主。综合来看，市场仍在乐观情绪中等待进一步的货币宽松信号。

债市利率大幅下行后现反弹

4月8日，随着维稳股市的增量举措陆续推出，A股市场震荡反弹，前期连续大涨的债市出现小幅回调。

截至收盘，国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.54%，10年期主力合约跌0.17%，5年期主力合约跌0.15%，2年期主力合约跌0.08%。

银行间市场现券中，主要利率债收益率普遍上行。截至发稿，10年期国开债活跃券“25国开05”收益率上行2.5BP报1.695%；10年期国债“24附息国债11”收益率上行3.15BP报1.6965%，3年期、5年期国债活跃券收益率分别上行4BP、4.25BP报1.5025%、1.5375%，30年期国债活跃券“24特别国债06”收益率上行2.25BP报1.855%。

此前一日即清明假期后首个交易日，各期限国债收益率普遍大幅下行，叠加节前最后一个交易日利率下行幅度较大，多个利率债品种的收益率再探前低。

回顾来看，4月3日和7日，“24附息国债11”收益率累计下行14.3BP至1.665%，“24特别国债06”累计下行16BP至1.8325%，3年期和5年期品种收益率也分别下行13.35BP、13.75BP至1.4625%、1.495%。同期，国债期货中，10年期和30年期主力合约分别上涨1.07%、3.18%。

“8日，股债跷跷板效应，债市小幅回调属正常现象。”对于8日债市现券收益率回落，有券商固收人士对第一财经表示，当日债市利空因素增多，加上此前两日利率下行幅度较大，小幅回调在预期之内，并不改变债牛趋势。

不少机构指出，随着特朗普关税政策加码涌融优配，当前国内债市的主线逻辑已从资金面转回经济基本面及政策预期。

对于8日债市利率上行，第一创业固收报告也指出，一是债市在连续下行后利率重新回到低位，机构阶段性盈利较多，资金水平也制约进一步下行空间；二是中央汇金、社保基金等机构增持股市，央行或通过再贷款支持中央汇金增持指数基金，维稳市场信号十分明显，市场恐慌水平下降，权益走强，股债跷跷板效应导致债市上行。

消息面上，自4月7日晚间起，多个部门和机构、上市公司陆续发声力挺股市，尤其“中国版平准基金”释放出稳定股市的强信号。

具体来看，继中央汇金、中国诚通、中国国新等“国家队”集体出手增持中国股票资产后，8日早间，央行称坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持；国家金融监督管理总局则宣布上调保险资金权益资产配置比例上限，随后多家大型险企积极表态。同日，上市公司增持回购持续。

影响几何

如何看待美国加征关税对债市的影响？在不少机构看来，贸易摩擦加剧利好债市，缓和则会带来调整压力。多空因素交织，股债跷跷板效应仍是市场关注焦点。

中金公司固收团队认为，在全球贸易摩擦加剧而全球经济不确定性上升的情况下，包括美国债券、黄金和中国债券在内的全球主要避险资产可能会有较好的表现。

上述团队进一步指出，由于此次美国对中国和东南亚国家加征关税幅度较大，中国对美国直接出口和转口商品可能受到较大冲击，二季度中国出口下行压力较大。面对外部不确定性，中国宏观政策放松可能加码，预计二季度货币政策或加快放松，流动性有望重回宽松状态。

中信证券FICC分析师丘远航也对第一财经表示，为了对冲贸易不确定性对经济增长的影响，预计降准降息等货币政策将前置落地，整体利好债市，债券收益率有望延续下行趋势。

不过，第一创业固收团队认为，一方面，美国“对等关税”加大了中国经济基本面修复的难度；另一方面，人民币汇率贬值也压缩了央行货币政策宽松的空间，利率下行后央行可能再次调控长端利率。

“外部冲击对债市的影响可能先利好后利空。”华源证券固收首席分析师廖志明认为，2018年中美贸易摩擦时，无论是央行7天逆回购利率还是MLF（中期借贷便利）利率均未下调。他认为，降息容易强化社会的负面预期，“由于美国总统行为的不可预测性，债市投资应对可能比预测更重要”。

招商证券固收团队也在报告中提到，回顾2018年中美出现贸易摩擦之际，货币政策及债市走势主要分为五个阶段：一是2018年年初至4月中旬：中美贸易摩擦，货币政策边际宽松，利率超调后修复；二是2018年4月下旬至5月中旬：经济边际走强+流动性收紧，债市短暂回调；三是2018年5月下旬至7月中旬：中美贸易摩擦升温，货币政策宽松预期提升，债市收益率继续下行；四是2018年7月下旬至9月中旬：稳增长政策开始发力，通胀担忧上升，利率回升；五是2018年9月下旬至年底：债券供给减弱+货币政策宽松，利率快速下行。

“如果财政政策先于货币政策兑现，尤其是本轮内需政策更加重要，未必会重现2018年的股债走势，关注节点是4月底中共中央政治局会议前1～2周。”德邦证券固收分析师吕品在报告中称，回顾2018年的宽松节奏，主要集中在降准操作，政策利率并未下调，接下来仍要关注权益市场的走势。

对于接下来货币政策预期，汇率依然是市场密切关注的掣肘因素。有市场分析认为，股市方面，央行以再贷款支持中央汇金继续增持权益ETF，即向股市定向输送流动性，效果优于降准降息，这会降低降准降息的迫切性。

从公开市场操作来看，8日央行开展了1674亿元7天期逆回购操作，当日公开市场有649亿元逆回购到期，净投放1025亿元。资金面上，Shibor短端品种表现分化，存款类机构隔夜和七天质押式回购利率双双上行。

举报第一财经广告合作，请点击这里此内容为第一财经原创，著作权归第一财经所有。未经第一财经书面授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经保留追究侵权者法律责任的权利。如需获得授权请联系第一财经版权部：banquan@yicai.com 文章作者